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全球A I數據中心擴張加劇電力消耗，燃氣輪機發(fā)電需求高增 目前全球 AI 數據中心規模大幅擴張 ， 導致電力需求高增。高德納預測2023-2027年全球AI 服務(wù)器用電量將從195太瓦時(shí)提升到500太瓦時(shí)。 燃氣輪機憑借項目建設速度快、 發(fā)電穩定、 啟動(dòng)速度快，碳排放低，成本較低等優(yōu)勢 ，未來(lái)有望成為 AI 數據中心領(lǐng)域供 電的重要方案 ，看好燃機長(cháng)期需求上 行 。2019-2023 年全球燃機銷(xiāo)量從 39.98GW 提升到 44.10GW ，CAGR 為2.49% ，三菱重工預計2024-2026年全球燃機年均銷(xiāo)量為60GW ，較23年提升36% ，增長(cháng)加速。我們預計 2025-2027 年美國 AI 新增用電對應燃機的新增裝機需求分別為 12/15/18GW ，分別同比+47%/25%/20% ，保持高增。 海外燃機龍頭訂單高增 ，且長(cháng)期享受高估值 ( 1) 規模： 根據Precedenceresearch ，2023年全球新機/服務(wù)市場(chǎng)規模分別為262/376億美元 ， 未來(lái)有望持續增長(cháng) 。 ( 2) 格局： 三菱重工 、 西門(mén)子能源 、 GEV 為全球三家龍頭 ，2023年全球份額合計達 82% ， 集中度高 。 ( 3) 趨勢：伴隨燃機景氣度上行 ， 海外燃機龍頭呈現出3個(gè)共同點(diǎn)： 燃機訂單高增 、 計劃擴大燃機產(chǎn)能 、 燃機訂單以服務(wù)為主 ，且訂單可見(jiàn)度高 。例如 GEV： 2024財年 ，燃機新簽訂單 20.2GW ，同比+113%;并計劃 2024-2027 年將燃機產(chǎn)能從55臺提升到 80 臺 。2024年末 ，GEV 電力業(yè)務(wù)在手訂單 734 億美元 ，按 2024 年收入算 ， 電力業(yè)務(wù)訂單可見(jiàn)度 已達 4 年 。( 4)占比帶動(dòng)現金流改善 ，催化海外燃機龍頭估值提升 。 例如 GEV： 持續穩定的維保訂單帶動(dòng)現金流改善 ，2024 年 GEV 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流 26 億美元 ， 同比 +118% 。同時(shí)，GEV 估值水平持續攀升，2024M7-2025M1，PE-TTM 約從37倍提升到 90 倍。 燃氣輪機葉片 ，技術(shù)壁壘高 ，技術(shù)迭代慢 ，全球產(chǎn)能不足 ( 1)地位： 葉片是燃機核心零部件 ，價(jià)值量占比 35% ， 占比最高， 耐高溫程度直接決定了燃機的性能，渦輪進(jìn)口溫度每提高 40℃ , 燃機熱效率可提高1.5% ，功率增加10% 。 ( 2)特征：第一 ， 渦輪葉片的技術(shù)壁壘高， 由于工作環(huán)境高溫高壓 ，通常選擇高溫合金作為制作材料 。 同時(shí)制造工藝復雜 ，鑄造和精密加工環(huán)節均包含10余道工序。第二， 葉片技術(shù)迭代慢 ， 單晶技術(shù)從90年代沿用至今仍為主流 ， 內部冷卻技術(shù)更是從60年代沿用至今。 壁壘高、 迭代慢的特征導致行業(yè)新進(jìn)入者較少，新技術(shù)替代的風(fēng)險小，龍頭公司份額穩固。 ( 3)產(chǎn)能：全球燃機葉片產(chǎn)能不足 ，PCC 和 Howmet 為全球兩大龍頭 ，PCC 在 2020 年員工數量減少 40% ，直到 2023 年收入尚未恢復 2019 年的水平， 慢于整 機龍頭 。Howmet 在 2020-2023年固定資產(chǎn)凈額持續下滑。2018年以來(lái) ，PCC和Howmet固定資產(chǎn)周轉率維持在 2左右， 顯著(zhù)低于GEV等整機公司。 中國燃機市場(chǎng)持續擴容 ， 國產(chǎn)化加速推進(jìn) ( 1)規模：2015-2023 年 ， 我國燃機市場(chǎng)規模 CAGR 為 9% ， 未來(lái)隨著(zhù)國產(chǎn)化提升和燃氣發(fā)電占比提升，看好中國燃機市場(chǎng)持續擴容 。 ( 2) 國產(chǎn)化：21世紀初 ，我國通過(guò)合作海外龍頭，以市場(chǎng)換技術(shù)引進(jìn)重燃。2009 年開(kāi)始我國自主研發(fā)F級50MW 重燃，在兩機專(zhuān)項等政策支持下 ，近年來(lái)重燃技術(shù)不斷取得新突破 。 例如2022年我國實(shí)現F級 50MW 重燃國產(chǎn)化，2024 年 F級 300MW 重燃首次點(diǎn)火成功 ， 國產(chǎn)化不斷加速。 相關(guān)公司 應流股份：國內燃氣輪機葉片龍頭 ，3Q24 合同負債大幅提升深耕高端鑄造領(lǐng)域，“ 兩機 ”業(yè)務(wù)構筑新增長(cháng)極。公司前身為成立于 2000年的安徽霍山應流鑄造 ，是以鑄造為源頭的專(zhuān)用設備零部件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司以泵及閥門(mén)零件、機械裝備構件等產(chǎn)品起家，主要應用于石油天然氣、核電、工 程和礦山機械等行業(yè)。2015 年開(kāi)始 ，公司大力拓展燃氣輪機和航空發(fā)動(dòng)機領(lǐng)域業(yè)務(wù) 。 目前在燃機領(lǐng)域 ，公司承擔主要型號燃機透平葉片國產(chǎn)化任務(wù) ，客戶(hù)包括中國重燃 、上海電氣 、東方電氣等行業(yè)龍頭 ， 同時(shí)還為西門(mén)子 、貝克休斯等批量供應動(dòng)葉 、導葉和護環(huán)等熱端部件。 豪邁科技：全球輪胎模具龍頭，燃氣輪機業(yè)務(wù)持續增長(cháng)。輪胎模具起家， 業(yè)務(wù)版圖持續拓展。公司成立于1995年，早期主營(yíng)輪胎模具專(zhuān)用加工設備， 2024 年輪胎模具全球份額超30%，處于行業(yè)龍頭地位 。2013 年 ，公司收購豪邁制造大型燃氣輪機零部件加工業(yè)務(wù)項目 ，并逐步將機械零部件拓展至風(fēng)電等領(lǐng)域 。 目前 ，機械零部件業(yè)務(wù)能提供從毛坯到成品的整體解決方案 ，客戶(hù)包括 GE、三菱 、西門(mén)子 、上海電氣 、東方電氣等企業(yè) 。2022年 ，公司機床產(chǎn)品開(kāi)始對外銷(xiāo)售 ， 目前已推出精密加工中心 、五軸加工中心等產(chǎn)品 ， 以 及系列化直驅轉臺等關(guān)鍵功能部件 ，同時(shí)為客戶(hù)提供個(gè)性化定制服務(wù) ，相關(guān)產(chǎn)品在功能 、性能方面已達到國內領(lǐng)先水平。 參考資料：20250207-國金證券-燃氣輪機行業(yè)研究：AI 催化燃氣輪機需求上行， 關(guān)注國內產(chǎn)業(yè)鏈投資機會(huì ) 免責聲明：以上信息出自匯陽(yáng)研究部，內容不做具體操作指導，客戶(hù)亦不應將其作為投資決策的唯一參考因素。據此買(mǎi)入，責任自負，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。 |
