|
來(lái)源：第一財經(jīng) 作者： 宋瑋 何勇 近期處理器大廠(chǎng)超微半導體(AMD)正就收購FPGA（現場(chǎng)可編程門(mén)陣列芯片）龍頭廠(chǎng)商Xilinx（賽靈思)進(jìn)行商業(yè)談判，這筆交易價(jià)值可能超過(guò)300億美元。受此消息影響，10月9日賽靈思股價(jià)上漲14.11%，收于120.94美元。但市場(chǎng)似乎并不看好AMD此次收購，AMD股價(jià)當日下跌3.41美元，跌幅為3.94%，報收于83.1美元。 如果該項交易達成，這將是2020年內規模第二大的半導體并購交易，也是AMD繼2006年以54億美元收購ATI Technologies后的最大一筆并購交易。AMD將借助此次交易構建CPU+GPU+FPGA的產(chǎn)品線(xiàn)版圖，為下一代異構計算落下關(guān)鍵一子，同時(shí)也意味著(zhù)AMD將有機會(huì )將產(chǎn)品觸角深入到AI芯片、物聯(lián)網(wǎng)、航空、汽車(chē)、5G通信、人工智能等領(lǐng)域，極大拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使得AMD能夠在巨頭林立的半導體領(lǐng)域打造堅固的防御堡壘。 AMD和賽靈思是何方神圣？ AMD為全球第二大CPU廠(chǎng)商，賽靈思為全球領(lǐng)先的可編程邏輯芯片提供商，兩家企業(yè)的產(chǎn)品線(xiàn)重合度較少，但雙方的發(fā)展歷程卻有很大的淵源。AMD在1988年收購了MMI (Monolithic Memories)公司后，就成為賽靈思FPGA產(chǎn)品的第二供應來(lái)源，但后來(lái)AMD與賽靈思達成停產(chǎn)FPGA產(chǎn)品線(xiàn)的協(xié)議，同時(shí)賽靈思出售部分股份給AMD作為交換，AMD后來(lái)又出售了賽靈思股份。 AMD公司于1969年在硅谷創(chuàng )立，僅比英特爾晚成立一年。兩家公司可謂同源不同“命”。40多年來(lái)，英特爾CPU技術(shù)一直領(lǐng)先全球，而AMD則從跟隨者走向獨立自研，幾經(jīng)沉浮逐步具備了與英特爾“掰手腕”的實(shí)力。2020年10月，AMD正式揭曉了搭配臺積電7nm工藝全新的Zen 3 CPU架構，以及最新一代銳龍5000系列桌面處理器，在技術(shù)上實(shí)現對英特爾的超越。 資本市場(chǎng)上，2015年AMD股價(jià)曾一度跌破2美元，市值僅剩下19億美元。截至2020年10月8日收盤(pán)，AMD股價(jià)已上漲至86.51美元，總市值約1015.68億美元，而今年以來(lái)公司股價(jià)已累計飆升90%，2015年至今股價(jià)上漲了50多倍。 賽靈思成立于1984年，是FPGA、可編程SoC及ACAP的發(fā)明者，其高度靈活的可編程芯片由一系列先進(jìn)的軟件和工具提供支持，可以用于消費電子、汽車(chē)電子和云端。相較于CPU和GPU，芯片家族的另一名重要成員FPGA知名度稍遜，但隨著(zhù)5G通信、大數據、物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，FPGA的重要性也越來(lái)越得到市場(chǎng)的重視。 放眼全球，賽靈思、Altera、Lattice和Microsemi四大廠(chǎng)商幾乎壟斷了FPGA市場(chǎng)。其中，賽靈思在技術(shù)方面均處于領(lǐng)先地位，市占率達到50%，Altera已被英特爾于2015年收購。截至10月8日收盤(pán)，賽靈思報105.99美元/股，總市值為258.9億美元，約為AMD市值的1/4，2020年以來(lái)股價(jià)上漲了約9%，略高于標準普爾500指數的漲幅7%。 三巨頭瘋狂并購競賽 在高端芯片領(lǐng)域中，CPU、GPU、FPGA無(wú)疑是皇冠上的明珠，英特爾、AMD和英偉達在高端芯片領(lǐng)域你追我趕，意欲打造三足鼎立格局。英特爾于2015年收購了Altera，英偉達收購了Mellanox、ARM。其中，英特爾在CPU領(lǐng)域優(yōu)勢突出，但近兩年AMD有臺積電7nm生產(chǎn)技術(shù)加持，對英特爾造成較大挑戰。同時(shí)，英特爾通過(guò)并購獲得Altera的FPGA技術(shù)。英偉達則在GPU領(lǐng)域具有明顯技術(shù)優(yōu)勢，如果收購ARM成功，將在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有CPU/MCU的核心技術(shù)，通過(guò)收購Mellanox，獲得在服務(wù)器和存儲連接領(lǐng)域的巨大優(yōu)勢；英偉達目前沒(méi)有涉足FPGA領(lǐng)域。AMD在CPU與GPU領(lǐng)域均具有較強的技術(shù)實(shí)力，CPU性能已領(lǐng)先英特爾約兩年時(shí)間；GPU也有一席之地，特點(diǎn)在性?xún)r(jià)比高；如果AMD能成功收購賽靈思，則高端芯片領(lǐng)域將進(jìn)入三足鼎立的格局，這也是AMD面對巨頭并購競賽中的關(guān)鍵之戰。 就市場(chǎng)而言，數據中心、服務(wù)器為代表的行業(yè)芯片市場(chǎng)是增長(cháng)最快的市場(chǎng)，尤其是人工智能相關(guān)硬件市場(chǎng)增長(cháng)相當迅速，其市場(chǎng)規模從2018年到2024年預計要翻7倍，年復合增長(cháng)率高達37.5%。AMD也在不斷開(kāi)拓服務(wù)器市場(chǎng)，AMD處理器的市場(chǎng)占有率從2017到2019年間已經(jīng)從1%增長(cháng)到了8%，勢頭非常強勁，但大多數服務(wù)器客戶(hù)只是把AMD作為替代供貨商，要在處理器領(lǐng)域挑戰英特爾仍然需要很長(cháng)時(shí)間；在人工智能領(lǐng)域，AMD雖然也有GPU技術(shù)，但其開(kāi)發(fā)生態(tài)相比英偉達的CUDA運算平臺仍有較大差距，幾乎沒(méi)有人工智能模型會(huì )部署在A(yíng)MD的GPU上。 AMD通過(guò)收購賽靈思后，可借助其FPGA進(jìn)入人工智能、服務(wù)器市場(chǎng)。事實(shí)上，賽靈思近幾年來(lái)在人工智能領(lǐng)域布局非常廣泛，其產(chǎn)品思路已經(jīng)從原來(lái)的FPGA慢慢轉換到了基于FPGA+AI引擎的SoC結構。因此如果AMD成功收購賽靈思，將極大促進(jìn)AMD進(jìn)入行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域。 從賽靈思角度看，FPGA市場(chǎng)潛力較小也是促成賽靈思樂(lè )于被AMD并購的重要原因。近幾年純FPGA芯片技術(shù)逐步邊緣化，雖然在通信市場(chǎng)中比如華為基站對于純高端FPGA的需求還很大，但隨著(zhù)華為被限供，賽靈思內部將戰略重點(diǎn)放在新的方向上，也期望通過(guò)本次并購進(jìn)行整合和賦能，從而調整戰略重點(diǎn)，開(kāi)拓新領(lǐng)域。 AMD與賽靈思會(huì )有化學(xué)反應嗎？ 賽靈思與Altera曾被稱(chēng)為FPGA雙雄，早在2015年英特爾完成對Altera的收購并已歷經(jīng)五年的整合，其收購與整合對本筆交易具有較強的借鑒意義，我們認為AMD與賽靈思的結合喜憂(yōu)參半，具體效果需要看整合和執行。在喜的方面有以下兩點(diǎn)： 其一，AMD與賽靈思的結合將建立一家更多元化發(fā)展的公司，在不同的市場(chǎng)領(lǐng)域取得互補效應。在英特爾并購Altera案例中，Altera獲得了訪(fǎng)問(wèn)英特爾半導體工廠(chǎng)的權限，同時(shí)可以廣泛使用英特爾的封裝技術(shù)，特別是嵌入式多芯片互連橋接（EMIB）技術(shù)，使得Altera可以通過(guò)在封裝中混合和匹配小芯片（通過(guò)EMIB連接）來(lái)快速開(kāi)發(fā)和部署FPGA的各種面向市場(chǎng)的版本。 AMD可望通過(guò)并購賽靈思，加速進(jìn)軍數據中心業(yè)務(wù)的速度，能讓AMD針對嵌入式設計銷(xiāo)售更多CPU與GPU，賽靈思也能讓產(chǎn)品陣容多元化。目前，賽靈思在數據中心市場(chǎng)取得穩定成長(cháng)，但該部分業(yè)務(wù)仍只占公司營(yíng)收的12%；公司的航天國防暨工業(yè)與測試測量業(yè)務(wù)貢獻45%的營(yíng)收，涵蓋航天國防、工業(yè)、科學(xué)、醫療、測試、量測與硬件仿真等應用，上述領(lǐng)域均為AMD較弱勢或未進(jìn)入的市場(chǎng)。如果兩家公司合并會(huì )有互補的效應。此外，有線(xiàn)與無(wú)線(xiàn)事業(yè)群占據賽靈思營(yíng)收的32%，該領(lǐng)域對AMD而言具有較大的挖掘潛力；車(chē)用、廣播暨消費性業(yè)務(wù)近年來(lái)在賽靈思的營(yíng)收比例降至12%，但該公司在車(chē)用市場(chǎng)持續有所進(jìn)展，AMD通過(guò)并購能讓其針對嵌入式設計銷(xiāo)售更多CPU與GPU。 其二， 在市場(chǎng)準入方面，并購可以相互借力，快速拓展市場(chǎng)份額。在英特爾并購Altera案例中，借助英特爾在數據中心的高度壟斷地位，Altera可在數據中心和服務(wù)器應用程序中，提供FPGA計算加速、網(wǎng)絡(luò )加速、存儲加速等業(yè)務(wù)，從而極大拓展市場(chǎng)份額。盡管賽靈思能從AMD處理器產(chǎn)品中獲得一些類(lèi)似的效果，但由于A(yíng)MD的市場(chǎng)份額較小，因此優(yōu)勢要小很多，而且賽靈思肯定會(huì )失去很多獨立身份，甚至可能失去一些服務(wù)于現有市場(chǎng)和客戶(hù)的能力。 憂(yōu)也有三：一是行政審查難。這樁交易即使商業(yè)上具有較大的價(jià)值，仍然會(huì )面臨各國的行政審查，在現今的全球政治環(huán)境氣候中，這種大型科技業(yè)收購案都存在很大的不確定性。 二是整合消化難。大型科技類(lèi)企業(yè)之間的并購重組，對團隊、技術(shù)和研發(fā)進(jìn)度的促進(jìn)作用有限，反而可能會(huì )導致項目被推遲、關(guān)鍵員工離職、企業(yè)文化沖突等后遺癥，并需要較長(cháng)時(shí)間的整合與消化。此外，在FPGA公司中，現場(chǎng)應用工程師（FAE）是非常重要的人力資源，收購完成后FAE能否繼續留任，并維護和管理相關(guān)資產(chǎn)存在較大不確定性，且會(huì )對賽靈思客戶(hù)產(chǎn)生嚴重影響。 AMD戰略重心并不是車(chē)用、工業(yè)、測試量測、航天國防等屬于賽靈思強項的應用領(lǐng)域，如果兩家公司真的合并，代表AMD對這些市場(chǎng)的策略需要大幅度轉變。 三是并購之后的財務(wù)壓力巨大。收購或將產(chǎn)生巨額債務(wù)，并購產(chǎn)生的協(xié)同效應增值收益是否可以覆蓋巨額利息支出，存在未知數。最新財報顯示，AMD的現金流僅為18億美元左右，媒體也分析指出若想成功收購賽靈思，AMD很可能采取英偉達收購ARM的方式，即現金加股票，因此合并后的公司最終面對200多億美元的巨額債務(wù)。賽靈思擁有約2.44億股流通股，基于2022財年每股3.5美元的收益目標，該公司有望創(chuàng )造8.54億美元的凈收入。即使利率很低，由于估值不高，這筆交易也很難提供多少額外收入。一筆300億美元、利率為3%的債務(wù)交易將增加9億美元的利息支出。這使得要想通過(guò)協(xié)同效應產(chǎn)生增值收益的難度大大增加。 此外，股票交易可能會(huì )攤薄未來(lái)的利潤，因為AMD在幾年內有望實(shí)現每股4.5美元的收益目標。以每股4.5美元的收益計算，AMD在幾年內將產(chǎn)生54億美元的利潤，而賽靈思在18個(gè)月內的預期收益只有0.85億美元，意味著(zhù)賽靈思業(yè)務(wù)必須產(chǎn)生16億美元的年利潤才不會(huì )稀釋AMD未來(lái)的EPS潛力，很明顯賽靈思距此目標尚有很大差距，如此大額交易可能會(huì )讓AMD重新陷入過(guò)去5年緊張的財務(wù)壓力中。 從技術(shù)角度看，這有可能是一個(gè)好的商業(yè)組合，從財務(wù)角度則需要謹慎考慮。 |
