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小米作為圈內明星人物創(chuàng )業(yè)打造出來(lái)的明星企業(yè)，在成立短短不到五年時(shí)間內就成為了業(yè)界翹楚。在前段時(shí)間拿到新一輪融資后，小米的估值已經(jīng)達到了400億美元。近日，小米以12億入股的方式開(kāi)啟了與美的電器的合作，擴張的腳步似乎在越邁越遠。但根據同時(shí)公布的小米2013年財務(wù)數據，人們吃驚的發(fā)現——縱使手機銷(xiāo)量驚人，縱使雷軍布局無(wú)數，小米的凈利潤竟然才僅為0.56億美元，對于一家估值已達數百億的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這相當不正常。今天，筆者就來(lái)給大家尋根問(wèn)底，挖掘出其中的奧秘所在。 究竟有幾個(gè)小米？ 根據小米去年0.56億美元的凈利潤和42億美元的營(yíng)收，其年利潤率才有1.8%，遠低于蘋(píng)果及三星的28.7%及18.7%不說(shuō)，還大大低于銀行的利率。如果這是這樣，投資者還不如把錢(qián)存銀行，風(fēng)險更低還有更高的收益。不過(guò)，筆者很快就發(fā)現，這里頭的事情沒(méi)那么簡(jiǎn)單，我們都想錯了。 在小米不久前進(jìn)行海外融資期間，《華爾街日報》曾公布過(guò)一些財務(wù)數據：小米去年的營(yíng)收的確為42億美元不假，但其凈利潤是5.6億美元。這與最近的數據有十倍的差距，是《華爾街日報》看錯了小數點(diǎn)位置嗎？如果是這樣，小米僅憑1.8%的利潤率就能拿到15億美元融資只能證明海外那幫投資者“腦子是給驢踢了”。那么，就是另外一種可能，為了海外融資順利，小米把凈利潤給“做高”了�？呻S意更改財務(wù)數據而且還正好擴大10倍，難不成小米也會(huì )如某公司一樣露這么明顯的馬腳？筆者認為私改數據是難以想象的事兒，因為這不但會(huì )把企業(yè)形象玩爛而且很難瞞過(guò)海外那幫賽過(guò)人精的投資者。 那事情的真相到底在何方呢？筆者在查詢(xún)了小米眾多的注冊資料后，找出了最為合理的解釋?zhuān)Ｍ馊谫Y的小米和國內投資的小米，是互有關(guān)聯(lián)但不同的兩家公司——小米是小米但又不是小米，情況就是這么繞。 這次投資美的的小米，即是我們平時(shí)口中的小米科技，他的盈利情況的確如近期的媒體報道，并且目前處于總負債9.8億美元的狀況，負債率高達93.9%。這是因為雷軍等4位股東在8月21日將所持有的5000萬(wàn)股股份全部進(jìn)行了質(zhì)押，也就是說(shuō)現在小米科技的幾乎所有股權都處于質(zhì)押狀態(tài)，同時(shí)，我們可以算出小米科技的總資產(chǎn)約為10.4億美元。如果這就是小米的真身，融資15億美元恐怕無(wú)從談起。 而那個(gè)在海外融資的小米就是小米通訊，是一家純外資公司。它不但在時(shí)間上緊接著(zhù)小米科技成立，而且注冊地址一直于“孿生兄弟”保持一致，甚至的許可經(jīng)營(yíng)項目也和自己兄弟有所雷同。筆者還發(fā)現，小米的員工歸屬實(shí)際上也有所區別，小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的規劃總監孫鵬在微博上就表示過(guò)自己是小米通訊員工，而非小米科技。這家外資公司的出資人是Xiaomi H.K. Limited，正是這家香港小米在前夕拿到數家外資銀行的10億美元貸款！ 到目前為止，我們可以縷出的頭緒如下：小米科技就是我們平時(shí)口頭上的小米，而它有個(gè)“外國親兄弟”小米通訊，出資人是Xiaomi H.K. Limited。但若想知道小米消失的那5.04億美元年利潤到底去了哪兒，小米的終極真身到底是何種面貌，我們得再去了解一個(gè)有些陌生的名詞——VIE。 資本玩家“雷布斯” 在此之前，我們都知道雷軍有個(gè)“雷軍系”，可以說(shuō)是其多年來(lái)投資布局的產(chǎn)物。筆者可直到今天才發(fā)現，所謂布局造系不過(guò)是在外圍“隨便玩玩”，真正的資本大挪移還是在小米身上——一邊是拼命賣(mài)手機“但不怎么賺錢(qián)”的小米科技，另一邊是年利潤可觀(guān)頻頻海外融資、貸款的“小米本體”。這出“乾坤大挪移”，用的正是VIE手法。 VIE，即Variable Interest Entities，可變利益實(shí)體，是企業(yè)所擁有的實(shí)際或潛在的經(jīng)濟來(lái)源，但企業(yè)本身又對此利益實(shí)體并無(wú)完全的控制權，此利益實(shí)體系可指合法經(jīng)營(yíng)的公司、企業(yè)或投資。根據海內外的相關(guān)法律法規，中國公司如果想要在海外上市并同時(shí)符合國內的監管規定，實(shí)際上只有采用VIE結構。在這種結構下的企業(yè)需要建立分別位于國內和海外的兩個(gè)實(shí)體：國內實(shí)體持有在國內開(kāi)展業(yè)務(wù)所需的許可證和相關(guān)執照；另一個(gè)實(shí)體則是離岸控股公司，筆者的前東家就是這么一個(gè)VIE結構的公司。海外投資者可以無(wú)障礙收購該離岸控股公司的股份，同時(shí)境外控股實(shí)體能通過(guò)協(xié)議方式控制境內業(yè)務(wù)實(shí)體，境內實(shí)體的盈利則可經(jīng)過(guò)協(xié)議轉至海外實(shí)體。在國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，阿里巴巴、百度等公司都采用VIE架構上市。 在2011年，VIE一詞伴隨著(zhù)支付寶所有權之爭中馬云與孫正義和雅虎的糾葛曾被人們熱議，當時(shí)甚至有人認為VIE的存在關(guān)乎整個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的安危。但隨著(zhù)這出事件的塵埃落去，作為一種變通結構而存在的VIE重新回到了屬于自己的“沉默灰色之中”。但筆者還是發(fā)現近年來(lái)業(yè)內有過(guò)不少呼聲，希望VIE能早日走出“灰色地帶”。2013年的兩會(huì )期間，李彥宏就向大會(huì )提出了“鼓勵民營(yíng)企業(yè)海外上市（VIE）取消投資并購、資質(zhì)發(fā)放等方面政策限制”的提案，當時(shí)就引發(fā)了各界熱議。更加引起筆者注意的是，同樣出席兩會(huì )的雷軍也對此做出了表態(tài)：“VIE是現有體制下，無(wú)數聰明人耗盡腦筋想出來(lái)的變通模式，這是一個(gè)妥協(xié)方案，繞了十萬(wàn)八千里的路，路上還有風(fēng)險”。小米的市場(chǎng)總監魏來(lái)也在微博上透露過(guò)，小米采用的是VIE架構。再想到雷軍早先就有率領(lǐng)金山軟件香港上市的經(jīng)歷，他對于香港資本市場(chǎng)和股權運作的方式已經(jīng)了然于胸，VIE恐怕也是小米成立之初就定下的方案。 除了前面說(shuō)過(guò)的小米科技和小米通訊，筆者發(fā)現還有小米移動(dòng)軟件、小米數碼科技等幾個(gè)公司注冊地址也是相同的。在這些由雷軍締造出來(lái)的“小米兄弟”背后，自然就是如今估值已達400億，要沖擊500強，成為行業(yè)世界第一的那個(gè)神秘莫測的“小米本體”。根據VIE企業(yè)的慣例，其注冊地應該為英屬開(kāi)曼群島這樣的避稅天堂。而小米也的確曾因有避稅嫌疑接受過(guò)北京地方稅務(wù)局的調查，但之后不了了之。要知道“開(kāi)曼群島離岸公司的手法”已經(jīng)通行全球數十年，“合理避稅”的行業(yè)潛規則早已是滴水不漏。不過(guò)很遺憾的是，小米官方目前給予的回復是無(wú)法確認，也無(wú)法告知母集團的海外注冊地信息；關(guān)于小米公司架構具體如何設置、小米旗下有哪些公司，小米方面從未披露過(guò)，也表示不便公開(kāi)。 除了從這些小米公司的復雜關(guān)系我們可以推斷出小米實(shí)際上是一家VIE結構的公司之外，其實(shí)我們還可以從小米的股權上得出同樣的結論。在金山軟件的2012年的一份文件上曾有過(guò)披露，雷軍當時(shí)持有小米科技超過(guò)三成的已發(fā)行股份。在小米已經(jīng)先后融資5次的情況之下，雷軍股份按理來(lái)說(shuō)是歷經(jīng)了多次稀釋?zhuān)趺纯赡芊炊j升至78%。根據業(yè)內人士的透露，唯一的可能是大規模代持股份，但代持股份的現象在國內外都是不允許的，熟知行情的雷軍不可能犯這個(gè)錯誤。此外，小米官方近日也向媒體做出了解釋?zhuān)∶卓萍贾皇切∶坠酒煜鹿局唬盒∶卓萍嫉呢敻徊荒艽硇∶坠菊w，雷軍在小米科技的持股情況也不能代表他在整個(gè)小米公司的持股結構。 所以，關(guān)于小米年利潤之謎引出的小米VIE結構的問(wèn)題基本可下定論——小米是一個(gè)VIE結構的公司。這種股權結構自然是為了將來(lái)登陸美股所需，同時(shí)也可以讓小米能方便涉足外資不便進(jìn)入的行業(yè)，譬如涉足支付領(lǐng)域通過(guò)小米科技旗下的小米支付來(lái)實(shí)現。這其實(shí)與馬云當年非要將支付寶100%私資化是一個(gè)道理，與什么個(gè)人品德甚至國家安全沒(méi)太多關(guān)系。此外，VIE還可以達到合理避稅的目的，所以開(kāi)曼群島從來(lái)都是VIE公司們的不二選擇。 最后我們終于發(fā)現，雷軍對于小米其實(shí)早有宏大的布局，無(wú)論是小米賴(lài)以成名的“鐵人三項”到小米生態(tài)鏈，還是通過(guò)締造“雷軍系”的外圍布局，甚至是如今浮出水面的VIE結構，全部都是為將來(lái)那個(gè)驚人規模美股IPO，乃至最終的制霸全球做的準備。可如此處心積慮的謀篇布局，小米卻沒(méi)有在核心專(zhuān)利上花足夠多的功夫。如今在印度面對的困境，在筆者看來(lái)純粹是小米在給過(guò)去還賬。隨著(zhù)國際化步伐越邁越遠，專(zhuān)利問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險就會(huì )越來(lái)越嚴重。雖然近兩年小米已經(jīng)在專(zhuān)利上開(kāi)始著(zhù)手，但幅度仍不夠大，競爭殘酷的市場(chǎng)不會(huì )再給他們一個(gè)5年的時(shí)間。 無(wú)論是IPO，還是全球制霸，我們“相信美好的事情即將發(fā)生”，but，it is easy to say，小米想成為貨真價(jià)實(shí)的世界第一，還有很多遠比VIE重要的事情需要去做。（爆料匯） ------------------------------------------------------------- 集芯城—IC正品原裝大批量在線(xiàn)商城：http://www.icjxc.com/ 用微信也可以詢(xún)價(jià)啦！關(guān)注集芯城微信號：icjxc520，輸入電子元器件型號、品牌，即可隨時(shí)隨地用手機微信快速詢(xún)價(jià)、查詢(xún)現貨，親們再也不用到處找名片了。 |
